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定焦 One（dingjiaoone）原创，原文标题：《盈利仅用 4 年、上市却不融资，岚图图什么？》，作家：金玙璠，裁剪：魏佳，题图来自：AI 生成

这个 10 月，两家自主车企新能源高端品牌的确同期冲击港股。

一家是赛力斯，旗下有与华为深度合营的问界品牌，2024 年销量 43 万辆。10 月 13 日，赛力斯通过港交所上市聆讯，磋磨募资约 156 亿港元。

另一家是岚图，东风旗下的高端新能源品牌，2024 年销量 8 万辆，行业名秩序 12 位；它的中枢车型 MPV "梦念念家"，2024 年销量 4.7 万辆，在新能源 MPV 市集名秩序二。

10 月 2 日，岚图递交招股书，但走的不是惯例 IPO（初度公开募股）路子，而是选用"先容上市"这种"不融资"的上市表情——不刊行新股，平直挂牌交游。具体操作是"母退子进"：东风集团股份专有化退市，将岚图单独推向港股市集。

岚图暂时不急着募资，从其财务数据中能看出原因。

「定焦 One」制图

岚图主攻 30～40 万元高端市集，躲避了 20 万以下的强烈价钱战，领有更高的订价权：2025 年前 7 个月，销量 6.7 万辆，收入 157.8 亿元（其中卖车收入 147.3 亿元），天然体量不大，但总收入同比增速跳跃 90%；同期毛利率更是达到 21.3%，跳跃理念念，仅次于赛力斯。

更紧要的是，岚图如故盈利，本年前 7 个月已矣经疗养净利润 4.79 亿元。据灼识盘问，它是行业内最快已矣单季度盈利的新能源车企。

不外，盈利的"含金量"濒临争议。本年前 7 个月，岚图赢得了 6.4 亿元政府补贴。也等于说，如若扣掉补贴，岚图其实还在亏钱。

岚图的"其他收入"及政府补贴 图源 / 招股书

需要证实的是，一方面，政府补贴在新能源汽车行业很常见，补贴类型包括研发补贴、产业扶捏补贴、出口退税等，并非纯正的"输血"。另一方面，在企业盈利初期，补贴占比偏高不是特例。从盈利才调快速改善的趋势来看，岚图的生意花式是可行的，政府补贴仅仅加快了这个过程。跟着销量领域扩大，补贴占比会渐渐着落。

销量，依然是岚图濒临的主要挑战。岚图岁首定下 20 万辆的蓄意，前 9 个月共卖了 9.7 万辆，完成率不到一半。

这主要困于车型结构，主力车型梦念念家 MPV 阐述亮眼，但其他车型如追光轿车、FREE SUV 等孝敬还不够大。

详细来看，岚图既有上风也有短板：它有可以的毛利率，有在 MPV 市集告捷的车型，但销量领域不大，车型结构相对单一，现阶段的盈利还依赖政府补贴。它背靠东风，部分技巧自研，短期不需要"补血"。比较之下，赛力斯代表了另一条路：依赖华为生态，销量增长快，但需要大齐资金参加。

岚图登陆老本市集后，市集会捏续关注，它在新能源汽车行业强烈竞争确当下，能否在更中枢的战场找到我方的位置。

岚图盈利，不靠领域靠什么？

岚图递交招股书后，外界泉源关注的是：这个年销 8 万辆的品牌赚不赢利 ?

这个问题很舛误。岚图选用的是" 0 融资"先容上市，这意味着它要么是对本人盈利才调有满盈信心，要么是背靠东风不缺钱。

招股书给出了谜底。把柄经疗养净利润口径，从 2022 年归天 15.3 亿元，到 2024 年仅亏 0.25 亿元，再到 2025 年前 7 个月盈利 4.79 亿元，岚图的盈利才调在快速改善。

舛误是，它的毛利率高于好多同业，况兼提高速率很快，三年时候涨 13 个百分点。2024 全年，岚图的毛利率不仅跳跃理念念，也远高于小鹏、蔚来、零跑等新势力，仅次于赛力斯。

注：小米汽车、蔚来未袒露 2025 上半年毛利率 「定焦 One」制图

这些许有些出东谈主预念念。一般来说，销量领域越大，采购成本越低，领域效应越显着，毛利率频频会更高。以 2024 年销量为例，理念念（50 万辆）是岚图的 6 倍。理念念的毛利率如故是行业较高水平，岚图在销量领域小得多的情况下，毛利率反而跳跃了理念念。这是为什么？

主要原因是它"高端为主，中端补充"的销量结构。岚图主攻中高端价钱带，其中，梦念念家和追光占据 30～40 万高端市集，FREE 和朋友秘密 20～30 万中端市集。

「定焦 One」制图

最舛误的是，它的中枢销量聚集在高端，订价最高的梦念念家孝敬了六成销量。

这种偏高端的定位和销量结构，让岚图在销量领域不大的情况下，仍然能保捏较高的平均售价和利润空间。而理念念，合座定位天然也偏高，但销量主力是矩阵内相对平价的 L6（售价 25～28 万元）。

岚图毛利率高，还因为ESSA 架构和东风供应链的双重支捏，疏漏说，等于技巧平台降成本，央企资源帮省钱。

岚图的招股书中反复出现" ESSA 架构"，全称是"原生智能电动架构"。这是它的中枢技巧，其作用在于，让不同车型分享零部件，从而缩小成本。

把柄招股书，ESSA 架构硬件通用化率 90%，支捏增程、插混、纯电三种能源系总计线出产。这意味着，岚图四款车型的中枢硬件平台（包括电板包、电驱系统、底盘、电子电气架构等）是通用的。

这带来三个平直克己：缩小采购成本、单车研发成本，以及优化制形成本。

对比理念念，天然理念念的平台也支捏多车型共线出产，但其纯电 MPV MEGA 与增程车型不共用平台。

背靠东风，也给了岚图支捏。东风汽车集团是中国四大汽车集团之一，2024 年销量达到 248 万辆，有跳跃 50 年造车历史。岚图动作东风体系的一员，可以分享锻真金不怕火的供应链汇注和永远合营的供应商磋议。

纪念来看，岚图毛利率跳跃理念念，靠的不是领域，而是高端销量结构和成本抑止。

岚图为何上市不融资？

一个随之而来的问题是：岚图为什么选用先容上市，而不是像赛力斯那样募资延迟？比较传统 IPO，它这种表情的最大互异是，不"融资上市"，仅仅将公司现存的股票"挂牌开通"。

要回话这个问题，需要先了解母公司东风集团股份濒临的时事。

本年 2 月，东风汽车集团与长安汽车曾推敲并吞重组，但经过约 4 个月的谈判，这一磋磨在 6 月阐述中止。东风转而选用了另一条路：让岚图汽车以先容上市表情登陆港股，东风集团股份同步完成专有化退市。

这套上市决策主要有三个本领：分股权，东风集团股份先把岚图股权（约 79.67% 股权）按比例分给扫数鼓舞；母公司退市；子公司寂然上市。

扫数这个词过程不刊行新股，也不召募资金。关于东风集团股份的鼓舞来说，他们手里的股票会从"东风集团股份"换成"岚图汽车"。

东风集团股份退市、岚图寂然上市的最中枢的原因在于，前者以传统燃油车为主，估值低迷、融资功能的确失效，与其保留上市地位，不如让最有增长后劲的岚图寂然上市，赢得新能源车企的估值。

看一组对比数据就解析了：

东风集团股份 2025 年上半年的汽车销量为 82.39 万辆，同比着落 14.7%；收入 545.3 亿元，归母净利润唯有 0.6 亿元，同比大跌 92%。

岚图汽车 2025 年上半年销量 5.6 万辆，同比增长 85%；前 7 个月事疗养净利润 4.8 亿元。

在中国高端品牌中，岚图 2024 年名秩序 12， 2025 年上半年升至第 10 图源 / 岚图招股书

在公告中，东风集团股份明确暗意，"受行业转型和市集竞争加重等多重成分影响，本公司比年来 H 股股价永远被低估，已基本失去 H 股上市平台的融资功能"。

限制 10 月 14 日收盘，东风集团股份总市值 768 亿港元（约合东谈主民币 696 亿元），而同为传统车企的长安汽车市值达到 1243 亿元，的确是它的 1.8 倍。值得注重的是，这照旧在它 8 月文牍专有化和推动岚图上市后，股价一度暴涨近 70% 后的市值。

接下来的问题是，岚图为什么选用先容上市？

泉源，岚图现款储备相对充足（限制本年 7 月底现款及现款等价物余额为 72.5 亿元），近几年磋磨现款流长入为正，短期内融资需求不攻击。

其次，一个紧要原因是，这是面前最优解，且是一条上市"快车谈"，无须刊行新股、无须路演订价，审批经由疏漏，速率比惯例 IPO 快得多。

舛误是，用这种表情上市仅仅第一步。有了寂然的融资平台后，岚图往常可以把柄事迹阐述和市集情况，通过增发、配股等表情择机融资。

除了 MPV，岚图还在等爆款

岚图现阶段不融资，证实对我方的盈利才调有信心。但投资者顾惜的是另一个问题：岚图能不可捏续增长？

从销量增速看，它是增长最快的新能源车企之一，销量从 2022 年的 1.9 万辆到 2024 年的 8 万辆，三年时候翻了 4 倍。

「定焦 One」制图

但从实足领域看，岚图只可算"小而快"。2024 年，其销量是理念念的 1/6、赛力斯的 1/5。

更本质的问题是，2025 年的销量蓄意完成情况并不睬念念。岚图岁首定下的销量蓄意是 20 万辆，前 9 个月销量 9.7 万辆，完成率 48.5%。要完成销量蓄意，第四季度需要月均委用 3.4 万辆，相等于本年前几个月平均销量的 3 倍多，难度不小。

"增速快但领域小"的背后，是销量结构失衡。高端的梦念念家孝敬了绝大部分销量，而其他车型，尤其是本该承担走量任务的平价车型莫得顶上来。

梦念念家能告捷，是因为居品互异化、入局较早、订价上风，加上 MPV 市集竞争相对放纵，它更早收拢了这个市集爆发的窗口期。本年 1～7 月，梦念念家平均月销 6 千辆，跳跃理念念 MEGA。

但在 SUV 和轿车这些红海市集，岚图还莫得找到我方的互异化竞争力。本年 1～7 月，FREE 月均销量约 2500 辆，朋友不外千辆，追光系列唯有两百多辆。

岚图如成心志到了这个问题。招股书袒露的一系列动作，推新车、扩渠谈、扩国外，齐指向了一个蓄意：扩大领域，优化结构。

岚图磋磨每年推出 1～3 款新车型，到 2026 年底领有 6～9 款车型。本年已推出全新朋友、2026 款梦念念家、追光 L，并磋磨 Q4 上市旗舰 SUV 泰山。

在国内市集，岚图磋磨到 2026 年底将国内销售网点扩至 1000 家。

国外市集则是岚图紧要的销量和利润增长点。2025 年前 7 个月，其国外市集的收入占比是 13.4%，高于好多新势力。它在国外的市集战略是聚焦欧洲、中东市集，定位高端，国外订价高于国内。但连续开荒国外，需要大齐的营销参加、土产货化运营资金。

某种敬爱敬爱上来说，岚图的故事，是传统车企新能源品牌转型的一个缩影。

它凭借着央企根基与快速盈利的才调，绕开了惯例 IPO 的融资压力，沉着地选用先容上市登陆老本市集。

它的合座领域天然不算最初，但增速迅猛，还在享受新能源行业的增长红利。它在 MPV 市集的阐述，更是一个时机 + 定位 + 实施的告捷案例。

但往常，岚图势必要面对更强烈的市集竞争。高端市集容量有限，国外市集存在不祥情味，国内主流价钱带才是主战场。而这里，是一批具备"互联网基因"的新势力的中枢战场，岚图需要拿出更多有竞争力的车型。这不光拼品牌力，还要有精确的市集定位，互异化的居品战略，以及更灵验的营销才调。

岚图如故讲明了我方可以在一个细分市集站稳脚跟赌钱赚钱软件官方登录，而这种告捷能否复制，才是上市后投资者更关注的问题。